海报新闻记者周凌峰报道。说起饺子、馄饨，南北各地的人们一直都有着自己的“执念”。北方馄饨配以鲜嫩的鸡汤，皮薄馅软，能吸收汤汁。四川的饺子、馄饨都离不开红油的好处，味道鲜美，芝麻香味浓郁。然而，与常理相反，有一个湖南人在广州开了一家云小笼包店，并想出了一个新主意：吃云小笼包拌芝麻酱。这波跨地域风味混搭风潮，打破了南北饮食壁垒，让看似小众的云饺变成了国民快餐。袁吉云饺子就是将这种“反日常”的吃法付诸实践，并传播到全国。如今，它是广州的一匹黑马即将亮相资本市场。 2026年1月12日，符元吉d集团有限公司（以下简称“元记云蛋小笼包”）正式向香港联交所提交招股书，目标是成为“小笼包/馄饨第一股”。招股说明书显示，截至2025年9月30日，该公司在全球经营4,266家门店。公司门店数量、商品总额均保持行业领先地位，处于行业领先地位。但在这份出色的报告背后，存在许多令股票投资者抱怨的隐忧。收入一直在稳步增长，但净利润却经历了过山车般的变化。为了吸引粉丝，重点主要是“手工包装”，实际上是用标准化原材料在店里组装而成。特许经营模式虽然支持规模化，但经常出现管理和控制的差距，这些都让IPO之路受到质疑。宽泛的招股说明书和引人注目的盈利数据是元吉云胶信誉的核心。铝尽管有持续扩张的潜力，但盈利能力缺乏稳定性可能是元吉云胶的主要财务问题。招股书显示，2023年至2024年，公司营收将从20.26亿元增至25.61亿元，同比增长26.4%，规模大幅扩张。 2025年前三季度营收进一步增至19820亿元，仍保持11%的同比增长。但净利润表现却出现了一些波动。 2024年净利润从2023年的1.67亿元下降15%至1.42亿元。2025年前三季度净利润恢复至1.42亿元，同比增长18.8%。对于变动原因，元吉云胶在招股书中写道：净利润由2023年的1.671亿元下降15.0%至2024年的1.42亿元，原因是计入营业费用的股份支付增加。净利润同比增长18.8%截至 2023 年 9 月 30 日止九个月，人民币 1.195 亿元。这导致了增长质量值得怀疑的悖论。盈利恢复主要是由于股份支付费用大幅减少。剔除该非经常性因素，盈利增长动力可能不会那么强劲。此外，毛利率面临的压力加剧了人们对盈利能力的担忧。 2023年至2024年，公司毛利率从25.9%下降至23%。虽然2025年前三季度小幅回升至24.7%，但仍明显低于行业龙头平均水平。核心离不开结构的严格限制，这可能与成本有关。 2023年至2025年9月，材料成本占销售商品总成本的比例始终保持在85%以上，最高可达87.5%。不仅如此，成本压力还在不断加大。销售和营销费用2024较上年增长63.7%至1.26亿元，管理费用也增长20.1%至2.39亿元。费用的增长速度远快于收入的增长速度，这可能会继续对利润率造成压力。图片来源：视觉中国 暂且不说元吉云小笼包的受欢迎程度，店内“新鲜手包”包装场景的透明玻璃幕墙已经成为吸引消费者的重要标签。回应大众对新鲜、手工食品的需求，成为该品牌的主要卖点之一。但这些品牌的主要卖点和实际运营模式存在差异，也是市场讨论的焦点。根据宣传册中透露的供应链模式，该公司的主要收入来源是向各门店销售标准化生产原材料。我们的五个自有工厂配备了自动化面团和馅料NG生产线。加盟店只需要在店内完成最后的包装过程，连馅料、面团等基本原材料都由公司提供。这种模式本质上是“标准化原材料+店内手工组装”，与消费者“整个过程都是手工”的普遍认知相矛盾。尽管该公司在自有工厂控制原材料质量，但其86%以上的门店位于距仓库200公里以内，并依靠冷链网络来保证新鲜度。然而，消费者对“手工新鲜”的主要期望更多地与原材料的新鲜度和制造过程的完全控制有关。如果这种误解处理不当，可能会影响品牌信任。黑猫投诉平台收到的382起相关投诉中，食品异味、异物等问题较为普遍。o 参考最终质量控制存在挑战。对于餐饮品牌来说，加盟主导的扩张模式不仅是规模因素，还蕴含多重风险。元吉云小笼包拥有4266家门店，其中95%为加盟店，直营店仅有19家。其97.2%的收入来自于向加盟店销售食材以及收取管理服务费，是典型的“轻资产+依赖加盟”模式。这种模式虽然支撑了公司的快速扩张，在两年半的时间里将门店数量翻了一番，但也暴露出了管理和控制方面的缺陷。该公司2023年至2025年9月共关闭专营店495家，2024年一年内关闭254家门店。在门店扩张速度的同时，关闭率也在增加。此外，此次食品安全事件进一步暴露了元记云椒经营管理和加盟管理上的漏洞。 2024年11月，一家特许经营店发生了一起事件北京有一个撕破脸皮的地方，人们从馄饨面里吃虫子。涉事商店最初受到负面对待，引发公众争议。最终，该公司下令关闭该店，并解雇了店经理以纠正问题。但反应迟缓暴露了会员店日常管理和控制的缺失。记者在招股说明书中表示，公司的盈利将在2023年实现。他们还指出，其中21.6%是通过第三方支付的，比如加盟商的员工、家人或朋友。虽然解决了，但法律风险依然存在。社会保障缴款落后，49 处出租房产中有一半存在合规问题，例如房产缺陷或信息披露。如果从元之云饺子行业来看，未来的市场规模还有空间。中投咨询报告显示，预计2024年中国饺子馄饨行业市场规模将达到1765亿元，年均增长年增长率为8.4%，2030年将达到2857亿元。 据悉，元基云辽香港IPO募集资金净额将主要用于数字化智能建设、海外市场拓展、供应链等五个主要方向。建设、品牌和产品研发、供应链改善、补充营运资金和一般公司用途。经受了千亿卡车诱惑的袁记云饺子能否撑起资本的历史，以“手工、现成”的光环敲开港交所的大门，只有时间才能证明。